Gebach's Lair - 投资
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芒格论投资
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date: 2026-01-04T11:34:08+00:00
description: 芒格论投资1.（循序渐进）芒格说，如果他来教财务的话，他会在课堂上列举100家公司的历史，分析它们哪些做对了，哪些做错了。“正确教授财务课程的方法应该是从容易作出决定的投资案例着手，我常常采用的一个例子是美国国家收银机公司（NCR）的早期历史。这家公司是由一名非常聪明的人创立的，他买下了所有的专利、拥有最好的销售团队以及最先进的生产厂房。他不但很聪明，而且很狂热， 所有的热情都投注在收银机业务上。···”2.（被动投资、集中投资）芒格给那些为非营利性基金会管理资金的经理们提出的建议很简单：省下你的时间、金钱和担忧。只要把捐赠款投入到指数基金。或者，基金会也可以追随伯克希尔的步伐，只购买优质股票然后长期持有就可以了。也完全没有必要担忧是否要进行多元化投资。“在美国，一个人或一家机构只要将所有的财富长期投资在三家不错的本土公司上，就一定会变得有钱。”特别是当他和伯克希尔一样理智地相信由于持有成本较低，他的长期收益会非常丰厚，他就会特别看重长期效益，将注意力集中在最优先的那几个选择上。事实上，芒格甚至还建议投资者可以将所有财富的90%都投入在一家公司中，只要这家公司是一个正确的选择。3.（挫折）学会适应困难非常重要，因为无论你的能力有多强，总会遇到逆境和麻烦。不过如果一个人能牢记生命中充满兴衰变迁这个道理，一生只进行正确的思考，遵循正确的价值观，他的一生最终应该发展得很好。所以我会说，不要被一些挫折打败。4.（财富积累）从起点出发，在没有本金的情况下积累起第一个10万美元是财富建设过程中最艰难的阶段。赚到第一个100万是第二大障碍。要做到这一点，就必须常年保持入大于出。财富的积累，就好像滚雪球。从一座高山的顶端开始，会给你带来很大的帮助，也就是说，滚雪球开始得要早，让滚动的时间尽可能得长。这对于人的长寿也同样适用。5.（生活）沃伦·巴菲特以极端简朴的生活方式而著称，除了看年报、定期打桥牌和偶尔打打高尔夫之外几乎没什么爱好。查理·芒格不能被形容为一个挥霍无度的人，不过他的生活相当充实而且称得上丰富多彩。的确，当伯克希尔遭遇危机需要他的时候，他会飞奔而至，同时他也在《洛杉矶每日新闻》、威斯科金融集团、慈善撒玛利亚医院和哈佛-西湖学院承担自己的义务。不过在南希的陪伴下，他也探访了从缅因州到爱达荷州的朋友们，在夏威夷打高尔夫球，辗转各大洲，在各类水域中钓鳟鱼、北梭鱼、大西洋鲑鱼或者任何可能上钩的鱼。他曾经和朋友马歇尔以及奥蒂斯·布思到澳大利亚的雨林去探险，也和家人一起去英国、意大利以及其他地方。他贪得无厌地阅读，从恐龙到黑洞理论再到心理学。考虑到有8个孩子，孩子们还有各自的家庭，光是参加生日派对、毕业典礼、婚礼、洗礼仪式和假期活动就能让他的社交生活忙碌无比了。6.（家庭）我对每一个孩子的道德品行和行为举止都相当满意，芒格说。不过对于如何让他们更努力地工作、让他们成为比自己更富有的人，他就不太肯定了。我的孩子们在普通和富裕环境中出生的都有，说句实话，当我们不太有钱的时候抚养的孩子如今工作得更努力一点。

《征服市场的人：西蒙斯传》读书笔记
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date: 2026-01-04T11:28:24+00:00
description: 《征服市场的人：西蒙斯传》读书笔记概述詹姆斯·西蒙斯（1938年4月25日-），生于美国马萨诸塞州，数学家、投资家和慈善家。这三个看似风马牛不相及的标签同时贴在一个人身上似乎有些突兀，但如果了解了他背后的故事，可能就不会产生这种离奇的感觉了。作为数学家的西蒙斯，经历已然是传奇：2年时间修完MIT的本科课程，2年时间拿到UC BERKLEY的博士学位，23岁成为哈佛大学的助理教授，与陈省身合作的论文带来几何学和物理学的重要突破。而作为投资家的西蒙斯，似乎更让人咋舌：40岁起离开学术界做投资，成立的大奖章基金自1988年起至2018年的30年间年均收益66.1%，即使扣除44%的业绩分成，依然有高达39.1%的净收益率，令巴菲特、索罗斯等一众大佬黯然失色。从学者到投资客，西蒙斯在这两重身份上都做到了世界顶尖，究竟是什么在背后支撑着他取得这样的成就？由于他本人行事低调，一贯拒绝媒体采访，所以在大众视野中始终呈现一种神秘而模糊的状态。格里高利·祖克曼的传记《征服市场的人：西蒙斯传》带领人们一窥其中的奥秘。作者此前出版了另外一本投资奇才约翰·保尔森的传记《史上最伟大的交易》，记述了后者在2008年次贷危机中赚取150亿美元的惊人事迹。人们往往更乐意听到一波暴赚的传奇故事，但与之相比，西蒙斯在市场上匿迹多年取得的成就其实更加难得。值此机会，一睹为快。本书摘录个人弗雷还认为，西蒙斯长久以来一直被两个现实的目标驱策着：证明自己解决问题的能力和提升赚钱的能力。“你应该做喜欢的事情，而不是你觉得应该做的事情。”西蒙斯从没忘记这句话。西蒙斯主张的一个关键原则是，科学家和数学家需要辩论、相互分享想法，这样才能产生理想的结果。事实上，才华横溢的量化分析人员可能是最不愿意与他人合作的人。一个经典的行业笑话：内向的科学家会在与你谈话时盯着自己的鞋子，而外向的数学家会盯着你的鞋子。西蒙斯坚持采用不同的方法：大奖章基金拥有一个单一的、整体的交易系统，所有员工都可以接触到赚钱的算法背后的每一行源代码，所有这些代码都可以在公司内部网络中以明文形式阅读，不存在藏于某个角落的只有高层管理人员才能访问的代码。任何人都可以尝试着修改代码以改善交易系统。西蒙斯希望他的研究人员能够交换想法，而不是只限于其私人项目。西蒙斯使用的薪酬设计让员工专注于为公司整体成功而努力。无论员工发现了新的交易信号、完成了数据处理工作，还使在执行其他更加低调的任务，只要这些员工能够脱颖而出，而且大奖章基金发展良好，他们就会获得奖励积分，每个奖励积分代表着文艺复兴科技公司利润池的百分比，是基于清晰易懂的公式计算出来的。文艺复兴科技公司的整体气氛是非正式和学术性的，同时充满了紧迫感。西蒙斯为学校的听众们分享了一些人生经验：“与最聪明的人一起工作，最好是比你更聪明的······要坚持不懈，不要轻易放弃。以美为导向······它可以体现在一个公司的运作方式上，或是一个实验结果上。当某种东西运作良好时，就会产生一种美感，这几乎是一种美学。”人员公司目前只有10位左右的雇员，要想跟上行业趋势甚至赶上D.E.Shaw这样的公司，西蒙斯必须先补充人手。 1995年，文艺复兴科技公司约30名员工坐在单调乏味、毫无特色的办公室小隔间里。鲍姆。埃克斯。劳弗。斯特劳斯。默瑟。多年以后，他更加坚信这样的观点：个人应该自给自足，不能依靠国家。布朗。马杰曼。有时他会故意挑起争端，甚至是不必要的争端。”我需要纠正错误，为正义而战，即使别人认为我是在钻牛角尖，或吹毛求疵。我有一种弥赛亚情结。“市场选择商品期货、债券、外汇股市：由西蒙斯投资的、罗伯特·弗雷创办的开普勒资产管理公司也在努力之中。该公司正在努力改善其统计套利策略的表现。这个策略是弗雷等人在摩根士丹利开发的，通过识别少量的全市场因子来解释个股的变化。比如，美联航（United Airlines）的股价走势，取决于其对股市整体走势、油价和利率等因素的敏感性。而其他股票的走势，比如沃尔玛公司股票，也是受到这些因素影响的，只是敏感性不同而已。弗雷的方法是利用不同股票间的价格差异赚钱，而不在意股价的涨跌以及股市的走向，其难度明显低于预测股价走势的难度。所以，开普勒资产管理公司的投资组合可以被称为是”市场中性“的，即不受股市整体涨跌的影响。弗雷的模型专注于跟踪不同股票之间的差价是否符合历史趋势，这是一种均值回归策略。NOVA业绩平平，后来被合并进了大奖章，但其表现依然低迷。问题不在于弗雷的系统发现步了有利可图的投资机会。关键在于，基金最终能实现的回报经常大幅低于其模型的理论值。默瑟承认弗雷的交易系统正在催生许多绝妙的交易点子。但该交易系统在执行交易时，出现了一些问题，使其无法持续盈利。事实证明，弗雷模型提出的建议很不靠谱，甚至是不切实际的。例如，NOVA基金面临经纪机构对其杠杆率或…

《债务周期》
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date: 2026-01-04T11:27:36+00:00
description: 《债务危机》第一部分 典型债务大周期1.判断信贷/债务快速增长是好事还是坏事，取决于信贷产生的结果和债务偿还情况。相比信贷/债务增长过快，其增长过慢导致的经济问题同样严重，甚至会更糟糕，因为信贷/债务增长过慢的代价就是错失发展机会。由于信贷同时创造了购买力和债务，因此增加信贷是好是坏，取决于能否把借款用于生产性目的，从而创造出足够多的收入来还本付息。如果能够实现这一点，资源就得到了良好的配置，债权人和债务人都能从中获利。否则，双方都不满意，资源配置很可能就不甚理想。2.从整个社会来看，除了要判断信贷的第一层（直接的）经济效果外，还需要考虑其第二层（间接的）经济效果。比如，在教育好下一代和替换低效的基础设施等成本效益显著的事情上，有时投入的资金或信贷不足。这是因为财政保守主义者认为举债做这种事对社会不利，但这种观点并不正确。3.大量举债的风险主要在于决策者是否有意愿和能力将坏账损失分摊到多年。在我经历和研究的所有案例中，我都看到了这种情况。决策者能不能做到这一点，取决于两个因素：（1）债务是否以决策者能够控制的货币计价；（2）决策者能否对债权人和债务人施加影响。4.正常情况下，贷款会产生一个自我强化的上升运动，到顶峰后转而向下，进行一个自我强化的下降运动，触底后又逆转向上。在上升过程中，贷款支撑支出和投资，进而推动收入增加，资产价格上涨。收入增加和资产涨价会导致进一步借债，扩大在商品和金融资产上的支出。借债基本上会将支出和收入提升至超出经济生产力稳步增长所对应的水平。接近债务周期的顶峰时，人们预期以贷款维持的经济会继续以超越趋势的速度发展下去。这当然是不可能发生的，收入终将降至贷款成本以下。在泡沫阶段，商业银行和中央银行会意识到这一问题，泡沫开始收缩，其典型表现是越来越多的借款被用来还债，导致借款人债务负担家具。一旦资金和信贷增长被遏制，或者贷款标准提高，那么信贷和支出增速就会放缓，偿债问题就会加速涌现。央行意识到信贷增长过快，已经到了危险的底部，于是开始收紧货币政策，遏制信贷增长，进而导致债务周期加速下滑。当借款人无法履行对贷款人的偿债义务时，这些贷款人就无法履行对其债权人的义务。5.债务周期通常会产生两类问题。第一，因借款人无法按期还本付息而产生损失。损失可能出现的形式有定期付款进而下降或债务价值减记，两种形式也有可能同时出现。第二，贷款及贷款所支撑的支出下降。即使债务危机得到解决，过分举债的实体未来也难以维持危机前的支出水平。6.有些债务周期较为缓和，就像前行道路上遇到些许颠簸，有些则较为极端，甚至会导致车毁人亡。我发现在几乎所有的债务危机中，只要债务是以一国的本币计价，则决策者拥有灵活性，可以把债务问题的不良影响分散到未来若干年，这样债务问题就不是大问题。在大多数情况下，债务危机之所以导致了严重的经济问题，都是因为决策者未能及时采取措施将影响分散化。7.案例研究表明，债务危机最大的风险不是来自债务本身，而是来自以下因素：第一，决策者缺乏知识，或缺乏权威，难以做出正确的决策；第二，整顿债务问题带来了一些政治后果，在惠及一些人的同时，损害了另一些人的利益。8.管理债务危机的关键在于，决策者要知道如何充分运用自身的政策工具，并有采取政策措施的权力，他们要知道每年的债务分摊比率，了解债务分摊中何方收益，何方受损，损益几何，从而令整顿债务问题的政治后果和其他后果尚可被接受。9.决策者可以采取以下4种政策措施，以降低债务与收入之间的比率和偿债总额与用于偿债的现金流之间的比率：第一，财政紧缩；第二，债务违约/充足；第三，央行印钞，购买资产（或提供担保）；第四，将资金和信贷从充足的领域转向不足的领域。10.以上每类措施对经济都有不同的影响。一些措施具有通胀性，会刺激经济增长（如央行印钞），而另一些措施具有通缩性，有利于减轻债务负担（如财政紧缩、债务违约）。和谐的去杠杆化（降低违约与收入比率，同时保持适当的经济增长率和通胀率）关键在于均衡使用这些措施。在这种和谐的情境种，经济活力和金融资产价格得到改善，同时债务与收入的比率下降，从而逐渐使名义收入增长率回升至名义利率之上。这些措施会带来不同的受益方和受损方，每项措施对经济的影响延续的时间也不同。决策者因此在政治上置身于困难的境地，要做出艰难的抉择，这令他们即使可以很好地应对债务危机，也很少受到赞赏。11.典型长期债务模型/债务大周期模型。通常情况下，一个国家之所以会爆发债务危机，是因为债务和偿债成本的增速高于偿债所需收入的增速，最后不得不去杠杆化。在典型的债务危机中，央行可以通过降低实际利率和名义利率缓解危机，但当央行无法降息时，就会出现严重的债务危机（即萧条）。在典型情况下，每个短期债务周期（即经济周期）的顶部和底部的债务与收入比率都会高于此前一个短期债务周期，多个短期债务周期叠加，就形…